【资讯】魏凤春两市震荡中投资者应紧抓主导产业缰绳

魏凤春：两市震荡中 投资者应紧抓主导产业缰绳

本周的急速下跌创7年来最大单周跌幅，权重股、题材股无一幸免，市场的“高原反应”让不少投资者变得忐忑不安，对于A股的未来走向分歧也越来越大。

本周的急速下跌创7年来最大单周跌幅，权重股、题材股无一幸免，市场的“高原反应”让不少投资者变得忐忑不安，对于A股的未来走向分歧也越来越大。本期，《红周刊》邀请到了博时基金宏观策略部总经理魏凤春，他认为A股牛市基础并未改变，投资者无需过分紧张，应该紧紧抓住“主导产业”这根缰绳，挖掘更为深远的投资机会。

牛市基础条件尚未改变

《红周刊》：本周A股市场跌破4500点，近期造成如此剧烈震荡的原因是什么？

魏凤春：由资金推动的行情在经历了可观的涨幅之后，投资者内部的分歧逐渐加大，再加上近期打新资金冻结及证监会就场外配资严厉表态等短期因素，共同促成了市场短期的剧烈震荡。最近，证监会要求恒生电子以及各家券商自查非法配资情况，希望市场转为“慢牛”的态度非常明显。

《红周刊》：您认为本周A股大幅下挫后，整体趋势是否会发生方向上的改变？

魏凤春：不会，因为牛市的根基没有改变。

《红周刊》：牛市的根基是什么？

魏凤春：我认为，本轮牛市的基础条件包括四个方面：一是，金融堰塞湖。自2008年四季度后，国内货币供给充足，在美元没有加息的背景下，人民币未形成贬值预期，资金留在国内，这就保证了股市的流动性；二是，房地产后周期。人口结构决定了2013年底形成的楼市销售高峰已过，房地产的投资价值开始递减，居民资产配置发生了根本改变，从不动产转向动产；三是，固定收益产品刚性兑付打破。居民过去3年配置的信托理财产品刚性兑付被打破，面临着风险资产与固定收益产品的权衡；四是，主导产业清晰可见。主导产业是资产配置的主线，在经济转型过程中，市场逐步认识到新兴产业开始取代房地产成为新的主导产业，失去6年的投资主线终于找到。

《红周刊》：这四个基础条件决定了牛市的根本趋势？

魏凤春：是的，但最终牛市的形成是综合因素共同作用的结果，这主要包括基础条件、催化条件、强化条件和扩散条件。我认为，基础条件是市场力量，催化条件是政策力量，强化条件是投资者力量，扩散条件是舆情力量。牛市改变的根本逻辑在于基础条件的恶化，而其他条件的弱化只会影响牛市的节奏。

《红周刊》：扩散条件对应的舆情力量，我们该如何理解？

魏凤春：扩散条件，主要指的是新闻媒体、有影响力的人物对市场信息传播产生的扩散效应。随着微信等自媒体的迅猛发展，牛市的扩散条件越来越成熟，它会潜移默化地改变牛市博弈的生态，这些同样会造成市场波动，但却改变不了趋势。

《红周刊》：那么出现怎样的信号，牛市基础就可能会动摇？

魏凤春：比如，经济持续下滑、通胀高企、美元加息引发资金外流、改革停滞等。不过，至少在三季度我还看不到这些让人胆战心惊的信号。

政策成为牛市催化条件

《红周刊》：虽然政策不会改变牛市趋势，但最近出台的严厉监管政策却让投资者心惊胆战，您是如何坐山观海的呢？

魏凤春：我认为，此时无论是否有监管政策的出台，A股都会经历震荡，这种震荡不是政策带来的，而是由投资者的信心和分歧所决定的。我一直强调监管不能颠覆牛市，若再考虑到市场强大的学习效应，这些恐怕只会是水面的涟漪。也就是说，监管政策的加强如收紧“两融”红线，只是牛市条件的弱化，改变不了本身运行的趋势。往后看，市场难免因一些扰动而出现波澜，只要未伤筋动骨破坏支柱，不动如山，坚持从产业演化的方向和改革的视角出发，选择行业与主题或许是最好的策略。

《红周刊》：您是否认可很多人都在谈的“国家牛市”？

魏凤春：我本人不太同意“国家牛市”这种提法，个人一直信奉的是市场力量决定股市的趋势，政策力量会影响股市的节奏，是重要的催化条件而不是必要的基础条件，在刚才谈到的牛市根基里也不包括政策的影响。要理解政策的力量，也就是理解稳定、改革与增长三者的关系，这三者对政策发力的敏感性不同，引导投资的效果也是差之毫厘，失之千里。

《红周刊》：既然有这么大影响，您再详细谈谈稳定、改革、增长是通过怎样的政策发力来催化牛市的吧。

魏凤春：“稳定”降低了无风险收益率，股市估值修复得以实现；“改革”提升了风险溢价水平，股市作为风险资产取代刚性兑付的固定收益产品顺理成章；“增长”消除了新兴成长的制度障碍。中国政府明确了增长的新内涵，确定了新常态的产业特征，指明了中国经济转型的未来之路，这就等于告诉了我们未来的方向。于是，可以看到创新成长扛起股市的大旗，创业板呈现出一路飙涨的走势。我认为，中国的政策力量对股市是友好的，目前还看不到牛市催化条件的改变，也就没有必要为了些许的震荡而忧心忡忡。

《红周刊》：货币政策对A股市场的影响可谓直截了当，预计接下来的走向是什么呢？

魏凤春：没有流动性就没有牛市，这意味着货币政策对牛市的影响不可小视。但在我的逻辑体系中，货币政策并非资本市场的决定因素，它影响的只是节奏而不是趋势，因为决定A股市场的存量流动性已经非常充足，而且居民财富搬家才刚刚开始。可以肯定的是，实体经济的羸弱支持货币政策放松，市场处在降息、降准的通道中，未来货币政策环境仍相对宽裕。不过，对货币宽松空间的预期过高，却成为目前市场的一种风险。

《红周刊》：为什么是一种风险呢？

魏凤春：因为近期房地产成交明显回升，特别是一线城市房价迅猛上涨，房地产对经济的拉动作用在逐步加强，投资者开始形成经济或在三、四季度企稳的预期。此外，5月PMI指数较之4月有小幅回升，其中新订单指数和生产指数都有所好转，让我们看到了经济见底的早期迹象。在此背景下，央行没有必要进一步大幅实行宽松的货币政策，预计市场提升估值的空间有限。

紧握“主导产业”这根缰绳

《红周刊》：既然牛市还在途中，您还是跟我们谈谈投资机会吧。刚才您提到，市场趋势是由产业态势所决定，那么应该如何把握产业的演化呢？

魏凤春：回到我们前面谈过的市场力量，如果把这些力量再细分的话，我把主导产业排在第一位。如果主导产业存在，则意味着这轮牛市是有坚实的宏观基础，特别是结构性行情具有产业的背景支持。如果主导产业不存在，股市完全就是个泡沫。

《红周刊》：主导行业为何如此重要？

魏凤春：资产配置一般是按照投资时钟进行的，背后的逻辑是周期的波动。经济周期的本质就是产业更替的周期，产业更替的动力是人的欲望压抑与满足的轮回，资源与技术是决定的因素。其中，主导产业是资产配置的主动脉，找准它就等于抓住了投资的根本。

《红周刊》：主导产业会有哪些鲜明的特点呢？

魏凤春：回顾中国近40年的经济史会发现，每10年的朱格拉周期就是产业更替的周期，比如1980年的纺织业、1990年的轻工业、2000年的房地产业都是曾经的主导产业，都是投资回报最辉煌的领域。未来10年就是要寻找类似的主导产业，这才是投资的根本。主导产业的典型规律是经历过后就不再轮回，所以说它一定从新兴产业中来，而不会是传统产业的周期复辟。

《红周刊》：既然主导产业不再轮回，那我们怎样才能抓住这不可遗失的机会呢？

魏凤春：主导产业需要满足人类的欲望，而且是大多数人的欲望，这是必不可少的条件。要想抓住主导产业千载难逢的机会，一定要把握住其中的核心点。这个产业要解决大部分人的“痛点”，并产生“兴奋点”。在上一个资产重估的周期里，投资者配置地产股与汽车股获得了财务自由，因为没有房子就结不了婚，没有车就得挤公交、地铁，解决这两大难题可以让生活变得美好。而在这个新的周期里，我们依然按照这个逻辑来寻找，社会“痛点”越大、“兴奋点”越多的领域，就越可能成为主导产业。这一逻辑是非常直白的：生产的目的是为了消费，消费不仅是为了生存，更是为了快乐，而让人痛苦的产业，为什么要给它高的估价呢？

四处撒网重点培养

《红周刊》：当下的主导产业可能会在哪些领域中出现？这可是投资者最想知道的！

魏凤春：真是一个很难回答但又特别重要的话题，我们可以通过政府的关注点找到蛛丝马迹。在2015年政府工作报告中，共有两处提到了主导产业：第一，新兴产业和新兴业态是竞争高地，要实施高端装备、信息网络、集成电器、新能源、新材料、生物医药、航空发动机、燃气轮机等重大项目，把一批新兴产业培育成主导产业；第二，我国节能环保市场潜力巨大，要把该领域打造成新兴的支柱产业。

《红周刊》：这么说，主导产业可以有多个？

魏凤春：没错，未来的主导产业和过去10年房地产惟我独尊的局面会截然不同，没有哪一个产业能再像房地产一样值得倾其所有去拥有。如果非要找一个能够和房地产体量相媲美的产业，那恐怕要属当前的“互联网++”了，政府提出的“互联网++”行动就是清晰的号角，各个行业都可以与互联网相融合，所以依然不能说“互联网+”是一个领域。比如，工业4.0、制造业2025本质上都是以移动互联革命为基础进行的产业升级，是“十八大”提出的工业化与信息化的结合体。

《红周刊》：基于主导产业的考虑，您下一步的投资策略是什么？

魏凤春：主导产业是资产配置的基础，新技术、新产业、新需求将成为领头羊，建议投资者从主导产业入手，大道至简地配置行业。对于顺应产业大势的“互联网+”，要坚定地站在风口上迎风起舞，操作上在稍作休整后可以考虑提升配置。此外，我会给成长以足够的尊重，同时推崇“老树新花”。目前，投资者可将仓位切换至消费板块，如新兴消费(电影、旅游、互联网消费)、传统消费(食品饮料、生物医药)。我认为，现在的风格转化其实并不是传统意义上“蓝筹”与“成长”的转化，而是“真成长”与“伪成长”的转化，毕竟盈利是一切估值的基础。目前消费板块估值合理，并且企业盈利迎来反转，下一阶段将有不错的结构性行情。

《红周刊》：“互联网+”成为本轮牛市最强驱动力，但扶摇直上似乎已经高处不胜寒，目前还有哪些机会可以把握？

魏凤春：虽然今年以来“互联网+”相关个股已经涨幅较大，但产业的纵深发展以及渗透至传统行业的序幕刚刚拉开，市场会重新认识互联网主题产业的盈利模式和公司估值。而在经济转型背景下，并购重组又常常成为股价飙升的引爆点，这是传统行业与互联网最直接有效的融合方式，在此过程中无疑会涌现出大量投资机会的“富矿”，未来互联网行业并购以及传统行业跨界并购整合实现“触网”将呈现井喷之势。

《红周刊》：对于曾经红极一时的主导行业房地产，您目前持什么态度？

魏凤春：目前，房地产已经不被政府视为主导产业了，政府工作报告中对房地产偶有提及，基本的要求是稳定需求，连“调控”二字都不用了。可想而知，一个不值得调控的行业在政府心目中的地位了。不过，现在的地产股虽然不具备青春少女的估值优势，但却有着勤俭持家、相夫教子的才能，利润稍有改善就足以让投资者欣喜。我们强调，主导行业的形成是一个漫长的过程，它并非以政府的意愿为转移，如同被主教练硬派上场的队员不一定会成为马拉多纳一样。在这个逻辑下，企业家才是市场经济的灵魂，政府只是为灵魂执灯的守夜人。

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